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丸美股份化妆品研究系列之五:丸美新时代,国货的最好时代!

日期:2020-03-26 18:50

一、公司概要

    丸美股份聚焦眼部研究与眼霜开发长达18年之久,发展成中国具一定影响力的“国货眼霜第一品牌”;公司股权结构高度集中,实际控制人合计持有90%股份;分品牌看,丸美品牌处绝对主导地位,分产品看,眼部与膏霜乳液产品合计占比超80%,分渠道看,经销模式高达88%。2011-2018年公司收入CARG14.6%、利润CARG13.8%,整体业绩呈稳步增长之势。

    二、要素分析

    定位:专注眼部、卡位轻奢。眼部护理市场潜力巨大,公司以清晰的品牌定位、差异化的产品满足不同年龄、偏好、层次的消费需求,持续进行产品迭代,打造轻奢级明星产品,有望享受眼部市场国货品牌之升级红利。

    品牌:立足丸美、开拓多元。公司旗下三大品牌“丸美”主打中高端,“春纪”定位年轻大众护肤、“恋火”切入彩妆风口,不断开拓品牌矩阵。公司重视品牌投入,广宣支出占据销售费用半壁江山,以多种营销手段巩固提升品牌形象。

    产品:深度创新、打造硬核竞争力。公司东京+广州研发双引擎,持续加码研发投入,整合全球资源,打造产品硬核竞争力,源源不断推出优质产品。

    渠道:经销主打、电商发力。公司采取经销为主,直营和代销为辅的销售模式,以电商、日化、百货、美容院等多元化渠道网络深耕全国二三线及以下区域。电商渠道快速增长且占比直线上升,2018年占比42%超越CS成最主力渠道。

    三、财务分析

    成长能力:公司收入增长稳定性优于同业,业绩波动性更小,盈利能力向好。

    盈利能力:公司高毛利、高占比的眼部产品拉动整体毛利率高达68%,加之期间费用率低于可比使公司净利率持续处于高位,高达26%。

    营运能力:公司存货周转率近年维持上行趋势且高于可比,应收账款周转率得益于经销为主的销售模式同样高于可比。

    ROE&现金流:公司加权ROE水平36%,高于上市品牌企业上海家化与珀莱雅,经营活动现金流净额总体有所增长。

    四、盈利预测

    本文预计公司2019-2021年实现净利润4.8、5.59、6.5亿元,EPS1.04、1.20、1.39元,当前股价对应PE30、26、22X,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示

    国内经济失速、市场竞争加剧、新品推出不利、品牌渠道不及预期。